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二马选股:说一说估值体系!

2019-04-09 14:53

  今天有股友说不愿意买高 PB 的贵州茅台,觉得 PB 估值过高,不太放心。二马给股友简单做了答复,但是感觉不够充分。晚上开一个专栏,说一说估值体系。

  这类股票具备超强的品牌,护城河很深。利润稳定增长。对于这里股票,PE 是主要估值手段。那么到底给多少 PE 合适呢?影响它们 PE 定价的因素有哪些?

  首先还是品牌美誉度,茅台作为大 A 第一品牌,理应 比五粮液有更高的估值。

  其次是分红率,用钱宝提前还完三期分红率越高,估值越高。目前茅台和五粮液的分红率都是 50%。

  最后是成长型,这两年处于高端白酒的爆发期,茅台和五粮液的利润增速都很高,连续几年他们的利润增速大于 20%。但是这不是常态,二马认为只要他们 10 年的平均利润增速大于 10% 就很不错了。

  综合这些因素,二马给予茅台 25 倍 PE 的合理估值,给予五粮液 20 倍 PE 的合理估值(这个是二马自己拍脑袋定的,股友们不可据此买股)。

  对于茅台和五粮液,他们的 PB 是没有意义的,以目前茅台为例,净资产为 1024 亿,PB 为 8.81。这个 PB 高吗?高。事实上,二马对茅台的这个 PB 是不满意的。茅台 1024 亿的净资产中有 1008 亿的货币资金,四肖免费期期准一!这部分货币资金本应该分配给股东的,目前仅仅是在账上吃点利息。如果将这个现金分配了。茅台的 PB 将是多少? 会不会很吓人。

  银行的主要资产是货币,所以针对银行的主要估值方法是 PB。那是不是说 PB 越低,越值得购买(这是董宝珍老师的观点)呢,显然不是。

  首先我们要认清银行的本质,银行业是经营风险的高杠杆行业。对于经营一个银行来说,最重要的是资产质量。在平均杠杆大于 10 倍的情况下,如果资产质量出现问题,会让一个银行归零的。

  所以在以 PB 为核心建立银行估值体系的情况下,二马看看影响银行 PB 的因素有哪些。

  1、目前资产质量:衡量资产质量的指标包括不良贷款偏离度(这个涉及不良贷款认定严格度),拨备覆盖率(这个涉及针对不良贷款的拨备准备情况)。

  2、远期资产质量预估:为什么要引入这个指标呢,当前资产质量只是反应了银行目前的资产质量情况,远期是否会好转还是恶化。这个判断是比较难的。二马做一个定性的判断。零售行资产风险小,对公行资产质量风险大。所以二马的持股基本上以零售行为主。

  总体看,高 PB 的,如招行,PB 为 1.5,低 PB 的,如兴业银行,PB 为 0.79。在目前这个阶段,二马认为他们都是低估的。市场对于当期资产质量最好,远期资产质量预估最好,成长性最佳的招行给了最大的 PB 值。(这里只比较、分析大行,小行二马看不清楚,不予分析)

  有些企业 PE 不高,增长率也不错。但是刚刚进行过财务洗澡,PE 的真实性有待核实。账上要么钱不多,同时也不给股东分。

  对于这些没有什么护城河的企业,二马实在是不愿意,也没有办法给他们估值。放过他们吧。

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